2010年底登陆资本市场时，它以138.46倍的市盈率刷新创业板纪录。去年抛出“用3年打造4个自己”的豪赌，更让市场瞩目。
近日，理财周报记者调查发现，与之合作近10年的大型经销商难忍产品质量问题，狠弃它而去，影响公司16%的营业收入。
今年三季报，公司业绩同比下滑116.1%。它引以为豪的主打产品金针菇等高毛利神线个募投项目一个延期一个终止。
公司试图打造新形象，却惨遭市场用脚投票。今年6月20日改名后，股价从12.2元一路下挫，截至11月2日，收于7.82，跌幅达,35.9%。
上市不到两年，它的总市值已蒸发20亿元，这个豪言壮志要打造4个自己的公司，如今只剩下1/3个自己。它卖的金针菇到底怎么了？
“亏得不想做杏彩体育平台菇木线内幕：深圳市场封杀两个月，若一年亏半年还能忍受，但是从1月份亏到10月份，干嘛要做呢？”在深圳最大的布吉农产品批发市场食用菌档口，菇木真一前经销商对理财周报记者说。
这个档口还挂着“顶康食用菌”的招牌，档口工作人员告诉记者，他们从今年4月份开始已经不再卖顶康牌的金针菇，改卖其他厂家的。
“我们是粤普公司的。”该工作人员边说边用手指在小桌子上给记者比划。“从他们刚开始卖金针菇就跟他们合作，快十年了。”
这个工作人员所说的粤普，正是每年出现在菇木真前五名销售客户名单上的“阳山粤普果蔬发展有限公司”。
菇木线年，该公司都在菇木真前五名销售客户名单上。其中2009年销售额达1200万元，为菇木线年，粤普公司与菇木真签订每日批发“顶康”牌金针菇6吨的合同，是“顶康”牌金针菇最大的经销商。
2011年年报上的销售合同约定，“每年向该经销商（粤普公司）供应公司金针菇的14%”。今年，粤普公司则彻底从菇木真公开资料中除名。
经菇木真董秘办人士证实，该经销商目前确实已不再和菇木真合作。“合作了这么多年，现在各有各的追求，换经销商这很正常。”董秘办人士解释。
而粤普公司的工作人员说到菇木真面有难色，“有些很难说出口的原因，星河（菇木真）的菇这两年质量都不好。”至于具体原因，该工作人员不愿多透露：“有时候，我们卖出去的价钱比拿货价钱还便宜，口感不好，菇型丑，在深圳便宜卖都没人要，每天产的量是定的，不亏本卖不行，这两年至少亏了两三百万。”
同在该食用菌批发市场的某档主告诉记者：“今年3月份，星河（菇木真）的金针菇被查封了，禁止流入市场，5月份才能重新上市。这个消息都封锁了，只有内部人知道。”
随即的6月，市场曝出福建古田县用工业柠檬酸泡制“毒”金针菇的消息。10月30日下午，理财周报记者在深圳布吉农批市场，拍摄到菇木真主要经销商“山地果”档口前摆着一批待运送的金针菇，泡沫包装箱的封条印有“古田县”字样，并有红色的“特价”字眼。
同时，菇木线大销售客户名单，只有相关销售合同。董秘办人士称是因为“经销商增多，没有具体统计”。
实际上，菇木线大经销商获得的收入占主营业务收入的70%以上，5大客户集中在广州和深圳两大地区，上述粤普公司每年为菇木线%以上。
菇木真流失的长期合作经销商不止粤普一家。据调查，经销商广州松洲永联蔬菜经营部也因产品质量问题，受不了严重亏损抛弃了菇木线月份终止合作的。”菇木真董秘办坦言。财报显示，该公司贡献的营收占公司营收6%左右。
继续与菇木真合作的经销商的日子似乎也过得不好。去年开始，主要经销商的名字出现在应收账款上。2011年年报显示，包括粤普在内的4家长期合作经销商共计欠菇木线万，占菇木线%。
为何这两年大型经销商全部拖款？“合作久了，资金量大的收款就放缓一些。至于他们为什么拖款，你要去问经销商。”董秘办人士回应。
“大公司和小公司都一样，卖金针菇最关键的是靠渠道。”一位从事食用菌销售行业8年的档主告诉记者。
就在大经销商粤普公司离开的4月份，菇木真开拓商超路线，宣布进入商场、超市。“除了出口，目前70%-80%的产品还是要靠农批渠道。”董秘办称。
很明显，菇木真商超渠道的开拓，未能改变它巨亏的惨状。今年中报，菇木线万，三季报显示亏损缺口依然有597万元，同比分别下滑123.9%和116.1%。
菇木真主要产品是金针菇、真姬菇和白玉菇等，其中金针菇是最主要产品，占收入和毛利的67%。2009-2011年，菇木线%；实现归属母公司所有者净利润复合增长率达70.05%
2010年底上市时，金针菇、真姬菇和白玉菇的毛利率分别为40.07%、53.82%、55.51%。一年过后，三种菇的毛利率纷纷下坠，分别为39.61%、32.24%和43.14%。今年，毛利率严重缩水，三种产品毛利率分别只剩15.83%、15.82%和10.55%，其中，金针菇毛利率缩水程度高达60.49%。
国金证券分析师陈钢表示，根据他们测算，农产品价格每下降5%，影响毛利率2-3%。奇怪的是，杏彩注册2008年来以来，菇木真金针菇的价格每年下降幅度大致在5%，但毛利率一直维持在39%-40%。
许多投资者质疑，上市之初，菇木真是如何实现在价格下跌中实现毛利高企的神话？为什么上市后，公司规模扩大，产品毛利率反而大幅降低？
对于以上质疑，菇木真董秘办表示，近两年食用菌市场竞争激烈，加上原料成本、人力成本上涨导致毛利率下滑。这一解释，难以让投资者信服。
东北证券分析师郭伟明表示，毛利率下跌主要原因是价格下滑。而多位食用菌销售人员告诉记者，“星河（菇木真）的金针菇比同行便宜，怕卖不出去”。
上述亏本卖金针菇的粤普公司销售人员向记者透露，低价是因为质量问题。“质量问题是因为技术不行，他们老是承诺，技术会改，听说又调了个技术员来，还是改不了。”
财报显示，2011年菇木线万，占母公司营业收入的4.3%，同比增长56.9%。公司称主要是生产配方和工艺改进的研发费用增加、原材料替代品的研发费用加大、研发人员的增加等。
从人数上看，研发人员增加导致研发费用增加的说法比较牵强。“专门搞研发的50多人，今年上半年60多人，变化不大。” 据董秘办人士表示。
今年研发费用138.75万元，其中80万元用于新品种广东虫草的研究。据介绍，菇木真研究这一项目已经有好几年。
今年3月份，菇木线年度业绩说明会上表示，公司完成了广东虫草营养成分和生产技术标准的分析和制定，进入实验室总结阶段，已提交卫生部相关书面申请文件。
半年过去，目前这个项目的进展依然还在提交申请文件的环节。至于预计何时投产、计划继续投入多少资金等问题，“还在规划中。”董秘办表示。
2011年2月，菇木真抛出在河南新乡建设食用菌生产基地的方案。该项目投资近10亿元，预计2014年12月底达产。
在菇木真的历史上，这个项目无疑是个庞然大物。项目达产后，合计产能达150吨，相当于2011年60吨产能的2.5倍。
盈利方面，这个项目准备挑战的更是菇木真史无前例的能力。公告显示，预计正常年新增销售收入约5.5亿元，年平均新增净利润1.46亿元。
我们能看到的情况是，2009-2011年，菇木线万、4220万、5885万，合计1.19亿元。
换句话说，河南一个项目的营业收入，将超过菇木真近三年的收入总额，一个项目的盈利能力超越整个公司三年的盈利水平。
由于距离预计竣工时间还有2年，这个项目显得颇为神秘。截至今年中报，该项目显示建设进度为81.73%。“这个项目由我们叶董和总经理亲自把控，具体建设进度我们也不清楚。”董秘办人士对记者说。
需要冷静的是，该项目的盈利预测是根据2011年的行情。“如果按照现在的市场行情，1.47亿元的盈利要重新预测，预计折价50%以上。”董秘办对外宣传负责人坦言。
“未来三至五年，食用菌行业的竞争更加白热化，价格下跌是必然。”多位行业分析师共同认为。据食用菌协会数据，2000年时我国食用菌产量尚不足700万吨，2011 年产量却达到了2200万吨，行业饱和可能提前到来。
不仅如此，菇木真还需为此承担偿债风险。在10亿元的资金当中，4亿元来自银行贷款。而今年9月末，菇木线万元。今年上半年，该项目已经亏损108万。
四川西充项目今年上半年亏损491万。而首发募集资金投资3169万的东莞塘厦基地项目更是一波三折，至今无疾而终。
该项目原计划生产真姬菇，拖延一年后，临时更改为生产白玉菇，今年5月份，菇木真又终止该项目。“这个公司对市场把握和战略定位有问题。”一位深圳私募总经理直言。